成文：2024年5月20日
商品走势回顾
24年来的商品走势：
- 南华贵金属指数: 1015.33 (+25.34%)
- 南华有色指数: 1871.50 (+19.83%)
- 南华商品指数: 2763.94 (+8.36%)
- 南华金属指数: 7217.78 (+6.82%)
- 南华工业品指数: 4296.31 (+5.98%)
- 南华能化指数: 2073.37 (+4.78%)
- 南华农产品指数: 1097.32 (+3.45%)
- 南华黑色指数: 3151.93 (-7.36%)
贵金属和有色已经显著强于能化、农产、黑色指数。
从波动率上看，贵金属和有色板块的波动明显上升，而能化指数的波动持续降低，能源似乎有这极高的共识。也是受能化拖累整个南华商品指数的波动率并未明显上升。
CTA 表现回顾
从3月22号发布CTA低波观点后继续看，整个CTA策略在四月并未获得很好的收益。根本跑不赢指数。
市场出现了涨指数不涨策略的现象，多空出现严重的负超额。
现象上是这一轮有色和黑色的强弱关系极其不稳定，而能化低波导致截面仓位很难重仓到有色产品上。
有色上涨的影响
这一轮有色产品上涨带来的什么？
（1）商品到达高位，很难继续大幅度冲高，容易高位震荡。低波环境继续。
（2）有色带来了中国企业的高成本与低利润率，因为中国上游定价权有限，下游依靠出口也因为产能过剩在打价格战，且国内消费并没有起来，所以只会继续压缩利润率。企业没有钱，只能减少研发支出，继续在低端产品卷。进入一个无穷尽的负反馈循环。
（3）中国唯一有影响力的资源品定价是在黑色，但是也是需求定价，而不是供给定价。不掌握供给端，只能被动接受价格上涨，而不能对价格下跌定价。
中国企业失去有色定价权，有色定价只会是更多的海外叙事，而这种消息会带来更多的跳开环境（因为很多消息积压在外盘），严重影响趋势流畅性。
周期共振？
今年商品另一个机会就是中国与美国补库周期的共振，或者复苏环境共振。但是这些机会现在也在不断的减少，极有可能共振要拖到25年。
降息周期
目前看，美国最乐观也是在24年9月开始降息，一开始降息也不会太大。而中国什么时候跟降息呢，至少美国经历过大幅度降息之后，而不会立刻跟随。原因如下：
（1）人民币贬值压力，会严重影响企业的利润率，对于中国这个依旧靠外需来增长来说，这个是很难接受的，因为上游成本涨价、下游收入减少会大幅度缩减企业活力。
所以现在黄金计算的隐含汇率已经贬值了很多，但是再按人民币依旧维持7.2。
库存周期
中国企业没有利润，很难补库。所以即使美国开始补库，中国的补库速度也会慢一点。而且，现在的原材料库存并不低。
基差率一直在一个升水状态，大家并不愿意持有过多的现货
但是有色的库存并没有开启去库趋势。降都没降完，何来补库呢？
总结
低波+海外宏观扰动，量化策略仍没有一个良好的运行环境。表现只会严重分化，且普遍不容易赚钱。
主观很难把握这一波，因为面临的基本面并不是熟悉的环境，充满了预期与想象。
套利存在很大的尾部风险，黑天鹅事件可能不断发生。
无脑做多商品上行的beta，或许是比赚alpha更容易的事情。