系列说明：国内债券类基金数量比较少，也是大类资产配置中重要的一部分，全部梳理一遍的工作量还是比较少的，所以第二篇文章就开始讲怎么配置债券。基于此，两个比较重要的黄金、国债就讲完了，下一章将继续介绍其他商品的配置工具。而权益端的配置工具因为种类繁多，所以需要些时间思考框架，逐步更新。追更的朋友请关注。
斗蛐蛐的结果在最后，想看的直接去最后！！
注意：全文4500字，这是写给普通人的，大概适合10-200万之间的配置。更高的资产或者同行可以不用浪费时间细看。
本文抛砖引玉、挂一漏万，所作贡献不足道。分析不尽完善，且可能存在较大错误。仅希望给大家做一个梳理。
正文部分：
债券分为信用和利率债。本文直接假设各位不具备现券配置能力了，所以依旧是以ETF和期货为主。以下默认都是ETF可配置的。
可以配置的种类
偏向于利率债这边主要是：国债（含期货）、证金债（主要是国开）、地方政府债（含城投债）、海外美元债
偏向于信用债主要是：公司债、可转债、短融债
债券ETF的申赎分为现券申赎和现金申赎，但是对于日常交易的区别几乎没有，本文不过多介绍。感兴趣的读者可自行查阅资料。
本文不涉及过多场外债券型基金，我们在寻求的是一个灵活使用的配置工具，场外基金的申赎费率严重影响灵活性。
本文首先会过一遍各个类目下的ETF，然后会根据筛选的结果，在根据久期做一个排序。不直接用久期排序而是先根据信用风险分类，我是希望大家意识到债券不是绝对收益产品！也会有下跌、违约。
所以首先是先在同信用风险下选久期、再考虑同久期下选信用风险溢价吃多少。
1. 国债
1.1 国债ETF
今年来国债应该算是热度最高的债券了，投资国债的ETF还是发了很多的，几乎覆盖了全频段（5年、10年、30年）。各个久期的国债的规模差别不大，根据想要配置的年限做出选择即可，也没有太多可以选的。本身流动性就不错，也支持T0交易。其中10年优先推荐（511260）、30年优先推荐（511130）。想配置3-5年的，可以购买场外易方达3-5年期国债（001512），但是更推荐短期的证金债ETF。
基准国债比较特殊，对标的是沪做市国债，其对标的编制方案是 1 年期、2 年期、3 年期、5年期、10 年期等期限的国债中分别选取最新上市的两只债券，且规模在国债 20 亿及以上。所以久期不是很直观，目前看似乎是比五年国债略低。
唯一要注意的是，因为国债本身的波动不高，频繁的进出场会产生相对较高的手续费。
值得注意的是，国债ETF也是购买的现货券，所以其本身也不是杠杆交易，但是正如我们之前在黄金所言，只要不加杠杆，等名义本金下使用保证金的收益增厚效果几乎为零。
方便复制代码：基准国债（511100）、国债ETF（511010）、活跃国债（511020）、10年（511260）、中债30年（511090）、沪30年（511130）
下面主要是介绍下10年和30年为什么推荐特定的ETF。
1.1.1 30年国债
30年国债有两个，可以看到其净值曲线差异还是蛮大的。博时（511130）的30年明显好于鹏杨的。
数据来源：火富牛
这主要是持仓的30年不一样。鹏杨的国债过于集中了。
鹏杨的国债持仓如下，主要是投资了24特国01（占比41.86%）。
博时的持仓如下，可以看到各个品种相对均衡。
我们从两者跟踪指数去分析，鹏杨跟踪的是中债-30年期国债指数（CBA21801）而博时跟踪的是上证30年期国债指数（950175）。可以看到沪30年国债这个指数本身就是偏强的。
至于这个指数为什么会出现不一样的强弱关系，这个强弱关系能不能继续？这其实需要更深入的去看指数的编制方案。但是从分散化的角度去说，长期配置的策略应该是选择博时的持仓。除非是近期想博弈一下2401这个国债是不是被YM砸的太厉害，可能反弹了。
1.1.2 活跃国债
虽然乍一看活跃国债（511020）是5-10年的国债，但是其收益其实和另一只10年期国债（511260）极其相似。但是其管理费比其高了0.1%每年。这个基金的管理费（管理+托管，为了方便直接合并了）在其他国债ETF均为0.2%的情况下变为了0.3%。很不划算。
因为持仓数据似乎不是很精准，所以就不具体展示，但是大致结果是活跃国债（511020）的持仓更加集中，正如上文所言，长期配置国债分散化是ok的，特别是最近债券受到YM干预的情况下。只要对于某一个现货券没有明确观点（我想大部分人也没法有强观点、真有强观点的应该在交易期货），分散化就是好方法。
1.2 国债期货
国债期货保证金也是很高。但是并不像黄金一样完全无法交易。
以T（10年）为例，一手货值100万，保证金2万元。参考全天候组合，国债本身就需要根据目标波动率进行适度的杠杆放大，以10%的波动目标看，就必须使用杠杆进行配置。不像使用黄金期货需要600万的投资组合市值，使用国债期货的投资组合在50万以上应该就可以配置。
10%的波动目标也可以购买30年ETF，但是因为国债会涉及长短端的选择问题，对于利率曲线陡峭还是变缓的选择有时候能带来不少超额收益，可能是需要10年期进行配置的，如果使用ETF配置，可能是的组合的波动率不及预期。
所以在国债的配置中，推荐使用国债期货的，然后部分使用ETF配置。ETF配置是必须的，因为国债期货的货值颗粒度有限，使用ETF可以是的组合的真是持仓更接近理论值。
说明：TF也为100万、TS为200万。但是波动率比T更低，使用这些配置更能加在小组合中。
2. 证金债
目前看主要是国开债。
国开债，全称是国家开发银行债券，是由国家开发银行发行的债券。国家开发银行是中国的政策性银行之一，主要负责实施国家重大战略。由于国家开发银行背后有国家的信用支持，国开债通常被认为是具有较高信用等级的债券，风险较低。
说实话政金债的场外基金还是蛮多的，规模也很大，但是场内的选择就比较有限，像是 中债-0-3年政策性金融债全价(总值)指数 (CBA27203.CS) 下面相关的基金有44个，场内只有三个。
但是也基本满足了需求。除了国债证金债（511580）外，流动性基本足够。
值得注意的是政金债暂时30年的，最高期限是10年。
值得注意的是，国债证金债（511580）名字混了国债，但是其几份年报全是国开债。
这种短期的债券，而且没法上杠杆，其实配置的价值就不是很大了，收益率也就是比逆回购高一点，除非组合本身就是一个追求极低波动的。但是政金债可以补充国债没有的更短端，仍旧是可以选择的工具。而且应该是比短期国债ETF收益高一点，主要是信用风险的溢价。
数据来源：火富牛
2.1 证金2年
511580的规模超级小。但是收益莫名奇妙的搞，里面其实也全是证金，也没有国债。可能是对标的指数比较强。
2.2 证金10年
接下来主要分析一下10年期国债和证金债的区别。
如果想要配置10年期，优先还是配置证金10年债。因为其有一定的信用溢价，但是又风险极低。
3. 地方债
地方债务，通常指的是地方政府及其融资平台公司（如城投公司）所承担的债务。地方政府债券是地方政府为筹集资金而发行的一种债务工具，主要用于支持地方的基础设施建设和其他公共项目。根据中国法律，地方政府不能直接举债，但可以通过发行地方政府债券来融资。地方政府债券分为一般债券和专项债券两种。
方便复制：0-4年（159816）、海富通5年（ 511060）、鹏华5年（159972）、10年（511270）、城投债 （511220）
可以看到城投的收益水平大概是和0-4年的地方债类似，但是城投的成本每年多了0.1%，目前收益能覆盖掉。值得注意的是，城投债是唯一一个现价是10左右的利率债，其他都是100计价。要是钱少，这个是补充债券敞口的一个方式。
在这里我就不对久期做更多的分析，会在最后的总结中讨论不容久期的债券应该选择什么品种。
接下来主要是分析一下两个五年抵债的区别，毕竟一年差了0.4%。但是其实指数差异很小。所以海富通怎么回事呢？
申购太多，稀释了收益？
4. 美元债
场内只有一个美元债LOF（501300），长期处于溢价状态，份额增长很快
但是其实表现很差，成本实在是太高了，不具有价值
5. 公司债
同样只有一个，公司债ETF（511030），跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 (CBC00702.CS)
成本0.33比较高，但是收益有限
6. 可转债
可转债是一种公司债券，持有者有权在将来的某个时间点按照特定的价格将债券转换为该公司的股票。这种特性使得可转债具有“进可攻，退可守”的特点：在股市下跌时，投资者可以将其视为债券持有到期，享受固定收益；而在股市上涨时，投资者可以通过转股享受股票上涨带来的收益。
可转债ETF的优势包括：T+0交易：在交易日内可以进行多次买卖，提高了资金的流动性。费用较低，年化费用在0.2%-0.3%。持有部分可交换债，进一步分散配置。
市场上只有两个可转债相关的ETF：
- 上证可转债（511180）
- 可转债（511380）
因为足够分散，可转债ETF即使面临某个或者某几个债券出现违约事件，对于净值的影响也极为有限。以最分散的可转债（511380）为例，其24年中报披露了485只债券，占比96.93%。大部分债券的权重在万五以内。也就是即使每年六只债券违约，对于整个ETF的影响也就是0.3%。
其前十大持仓为，占比26.91%，全部为AAA级债券。
而上证可转债（511180）主要区别两个，第一个是上证、第二个并没有写在标题里，是投资级转债。投资级转债通常指的是那些信用评级较高的公司发行的可转换债券。这类转债因为发行公司的信用等级较高，违约风险较低，通常被认为是较为安全的投资。
因此，从持仓看，上证可转债（511180）仅有111只债券，占比97.42%，所有投资债券的品级看不到一个B（而可转债（511380）是存在低评级债券的）。
其前十大持仓和可转债（511380）区别不大。但是集中度会更高，占比为47.25%。
从走势看，转债会与权益高度相关，但是会有更低的波动，且有一定的债底。在两者的选择上，因为上证可转债追踪的是投资级可转债，所以波动会更小一点。
在24年前，因为转债违约事件极少，所以信用评级似乎可有可无，可转债（511380）会因为配置更多的小盘，其表现略好于上证可转债，但是随着违约事件的变多，加上更加集中在银行板块，上证可转债（511180）在24年后表现更好。
随着后面违约的持续担忧，上证可转债（511180）在已经满足分散化的基础上，似乎是个更加安全的选择。
实际上，转债类具有很多期权的性质，专业投资转债可以计算各种指标。比如现在转债的隐波水平就足够的低。
这里一个普遍的结论是，如果股市不涨，持有转债依旧可以赚钱，其年化收益率大概为2%（货币利率）。也就是相当于买一个希望股指上涨的彩票，
但是因为其仍有下跌的可能，所以计算会变得更加复杂一点。是个适合在赔率比较高的环境买的彩票。
7. 短融
短融ETF（511360）。短融ETF的交易非常灵活，支持T+0交易，在节假日前买入可以享受假期债券计息收益，而且有的券商平台对短融ETF的交易佣金已经设置为零。
他就是要去和国债逆回购去比较了。短融ETF的收益率通常略高于国债逆回购，但风险也稍高，因为它投资的是短期债券，而这些债券的信用等级和流动性可能有所不同。是个货币管理的方式，
8. 总览
3个月以内：
仅有511360可以配。
2年：
招商这个感觉强，但是波动率很大，都买2年了应该不是很想要这个波动吧。短一点的地债买一买也可以吧。
5年：
地方债确实很强，收益率和夏普都超过了国债。意外的是国开行的债竟然不如国债，可能是久期的问题。意外的是，年化收益甚至可能超不过0-4的地债。这种短期的也差不多。久期需要纠结的很细。
原因一部分是因为税的减免：
10年：
这里选择三个，虽然政金债的年化最高，但是和地方政府几乎差不多，但是地方政府的波动率是真的低啊，夏普极高。没想到10年地债才是王者。如果想要回避地方债风险，可以选择证金。
可以看到，近期国债在央妈的作用下，出现下跌幅度还是很大的，同时所有的品种都在跌。
30年：
仅有511130可以配置。
总结：
短期：短融ETF
2年：159816
5年：159972
10年：511520
30年：511130
最后的唠叨
注意，从配置角度看，债券的波动率超级低，你都用ETF配置了，这个波动没有杠杆上去，10年期的波动也就是1.7%左右。
如果你有50%的仓位，你想目标10%的整体波动就需要，其余部分的波动就需要18.3%。差不多就是全部配置沪深300（14.4%波动率）都不够，需要配置中证500（18.87%波动）。
虽然这个波动可以达到想要的10%，但是债券的波动根本不能对冲股票的波动。所以用10年ETF配置，在不加杠杆的情况下，也就是能实现5%的波动。
而30年国债能达到5.5%的波动率，应该是说，你不考虑期限结构的话，算是唯一可以选择配置的ETF了。
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